«Proprio come l’uomo primitivo che un giorno si grattò il naso, vide piovere, e sviluppò un modo elaborato di grattarsi il naso per ottenere la pioggia che desiderava, noi oggi colleghiamo la prosperità economica a qualche riduzione dei tassi d’interesse da parte della Federal Reserve, o il successo di una società alla nomina di un nuovo presidente.»

N.N. Taleb

I TEMI PRINCIPALI

Tensioni commerciali e impatto sui mercati

La settimana è stata caratterizzata dall’annuncio, venerdì, di nuove tariffe da parte del presidente Trump che le ha definite “reciproche”, mirate a proteggere gli interessi economici statunitensi. L’incertezza sulle modalità e sui dettagli di queste misure ha generato nervosismo nei mercati, causando un ritracciamento degli indici azionari che, invece, durante la settimana avevano progressivamente recuperato il gap di lunedì. In particolare, l’attenzione si è focalizzata sul settore automobilistico, indicato come potenziale obiettivo delle nuove tariffe. Gli operatori si interrogano costantemente su quanto queste tariffe siano un’arma negoziale e quanto, invece, la nuova amministrazione intenda effettivamente imporle.

Banche centrali e rendimento dei Treasury

Un altro tema centrale è stato il focus della nuova amministrazione USA sulla parte lunga della curva dei rendimenti obbligazionari. Il segretario al Tesoro Bessent ha chiarito che Trump, quando sostiene che occorra ridurre il costo del denaro, si riferisce principalmente ai rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni e non alle decisioni sui tassi della Fed che, invece, impattano sui tassi a breve. La realtà pare essere più complessa, vista anche la reazione di Trump all’ultimo meeting della FED dal quale non sono scaturiti tagli. Le dichiarazioni di Bessent paiono comunque aver innescato una discesa del rendimento del Treasury decennale, giunto fino al 4,40%, interrotta poi da dati sul mercato del lavoro superiori alle attese e da un aumento delle aspettative di inflazione.

Mercato del lavoro e aspettative di inflazione

A tal proposito, il report del mercato del lavoro di venerdì ha evidenziato un minor numero di buste paga create rispetto alle aspettative (143.000 contro 170.000) ma vi è stata una revisione al rialto dei dati di novembre e dicembre, la riduzione della disoccupazione dal 4,1% al 4% ed un incremento dei salati su base annua del 4%. Nel complesso emerge quindi un mercato del lavoro che resta forte e, in particolare, l’aumento dei salari spaventa un po’ sul lato inflazione. A ciò si aggiunge che le aspettative di inflazione a un anno dell’Università del Michigan sono salite dal 3,3% al 4,3%. L’inflazione torna ad essere motivo di attenzione da parte degli operatori.

MERCATI

Mercati azionari

MSCI World: -0,1% (settimana), +3,5% (anno)
S&P 500: -0,2% (settimana), +2,6% (anno)
Nasdaq 100: +0,1% (settimana), +2,3% (anno)
Eurostoxx 50: +0,7% (settimana), +9,0% (anno)
FTSE Mib: +1,6% (settimana), +8,8% (anno)
Nikkei: -2,0% (settimana), -2,8% (anno)
Hang Seng China: +5,4% (settimana), +7,5% (anno)
MSCI Emerging: +1,4% (settimana), +3,2% (anno)

L’andamento dei mercati azionari ha visto una settimana all’insegna dell’incertezza, con movimenti altalenanti influenzati dalle dichiarazioni di Trump sui dazi e dalle trimestrali delle big tech. L’S&P 500, dopo un iniziale recupero, ha chiuso in leggera flessione, mentre il Nasdaq ha mostrato segnali di debolezza a causa di risultati contrastanti di aziende chiave nel settore tecnologico. Gli indici europei hanno invece mantenuto un trend positivo, con il FTSE Mib e l’Eurostoxx 50 in crescita grazie alle buone performance delle banche. Tra i mercati emergenti, la Cina ha registrato un buon rialzo, mentre gli altri indici sono rimasti perlopiù stabili.

Il VIX è salito di 0,1 punti ed ha chiuso la settimana a 16,5 punti, mantenendo comunque la curva interamente in contango.

Mercati obbligazionari

Global Aggregate: +0,33% (settimana), +0,59% (anno)
Rendimento Treasury 10Y: 4,49% (-0,04% settimanale)
Rendimento Bund 10Y: 2,37% (-0,09% settimanale)
Rendimento BTP 10Y: 3,47% (-0,09% settimanale)
Spread BTP-Bund: 1,09% (+0,00% settimanale)

Sul fronte obbligazionario, l’attenzione si è concentrata sul rendimento del Treasury USA a 10 anni, che ha inizialmente toccato un minimo del 4,40% prima di risalire in seguito a dati sul mercato del lavoro. Anche in Europa, i rendimenti dei titoli governativi si sono leggermente ridotti, con il Bund tedesco sceso sotto il 2,40% e il BTP italiano stabilizzatosi al 3,47%.

Materie prime e valute

Petrolio WTI: 71,0$, -2,1% (settimana), -1,0% (anno)
Oro: 2.798$, +2,2% (settimana), +9,0% (anno)
EUR/USD: 1,033, -0,3% (settimana), -0,3% (anno)

Le materie prime hanno ripreso a salire dopo una breve pausa, con l’oro che ha segnato nuovi record spinto dall’incertezza macroeconomica e dall’aumento della domanda di beni rifugio. Il petrolio ha continuato a mostrare debolezza, penalizzato dalle politiche dell’amministrazione USA mirate a evitare rialzi nei prezzi energetici. Sul fronte valutario, l’euro ha perso terreno rispetto al dollaro, chiudendo la settimana in calo dopo aver inizialmente tentato un recupero. Anche il Bitcoin ha mostrato una volatilità significativa, oscillando tra 92.000 e 100.000 dollari.

PORTAFOGLI MODELLO

Qui di seguito l’andamento dall’inizio del servizio (1 luglio 2019) dei portafogli modello al lordo dei costi di transazione (variabili in base all’intermediario utilizzato e generalmente compresi tra 2,5 e 20 euro per ciascuna operazione), di quelli sostenuti per la consulenza e degli eventuali impatti della fiscalità ed al netto, invece, dei costi dei singoli strumenti utilizzati.

I dati si riferiscono al passato ed i risultati passati non costituiscono un indicatore affidabile dei risultati futuri.

I portafogli modello costituiscono la base utilizzata nell’attività di consulenza in materia di investimenti.

I singoli portafogli dei clienti possono differire dai modelli anche in modo significativo in ragione di diverse cause, valutate per ciascun cliente nell’attività di consulenza, quali contingenze fiscali, pianificazione, gestione del rischio di ingresso o in logica life cycle. All’interno del portafoglio complessivo del cliente possono anche essere presenti più portafogli in considerazione della pianificazione per obiettivi effettuata all’inizio o in corso di consulenza continuativa.

Di nuovo una settimana positiva per i portafogli, che segnano nuovi massimi storici, nonostante i tentennamenti dell’azionario internazionale. I portafogli sono in questo momento ben sostenuti dall’obbligazionario e dal dollaro e, soprattutto, dall’oro.

Il permanere dei portafogli in prossimità dei massimi storici, che vengono continuamente ritoccati, non deve indurre facili entusiasmi.

I rendimenti degli ultimi 15 mesi dei portafogli stessi non sono stati quelli medi storici, sono stati decisamente superiori. Basti sottolineare che il portafoglio con VAR più alto tra i quattro modello, dall’1 ottobre 2023 ha segnato una performance superiore al 25%. Questo vuol dire che scenderanno? L’analisi è in realtà un po’ più complessa. Dall’1 luglio 2019, data di avvio del servizio di consulenza personalizzata, lo stesso portafoglio ha resto il 5,55% annuo composto che, in realtà, è un po’ meno della media di un portafoglio analogo nei decenni precedenti, in larga misura a causa del calo dell’obbligazionario nel 2022. E, chiaramente, alla fine del 2022 il rendimento dall’inizio del servizio era di molto inferiore alla media storica. Quanto accaduto nell’ultimo anno e mezzo ha comportato, quindi, un parziale ritorno alla media, che costituisce forse il fenomeno statistico più robusto che esista. Non dovremo però stupirci quando si verificherà un nuovo ritorno alla media, con una correzione o, comunque, con un ritorno a rendimenti più consoni a questa esposizione al rischio.

Come scritto più volte, questo non vuol dire disinvestire se si sta ragionando in un’ottica di medio-lungo termine, anche perché questo comporta spesso un carico fiscale non trascurabile. Vuol dire casomai ribilanciare dove ne ricorrano i presupposti (nel modo anche fiscalmente più efficiente) e rimanere un po’ più cauti con la nuova liquidità in modo da avere un bacino da cui attingere quando (e avverrà certamente, prima o poi) ci saranno correzioni degne di nota.

Rimanere cauti non vuol dire tenere i soldi sul conto corrente! È praticamente sempre un buon momento per investire ma occorre farlo mantenendo un rapporto rischio-rendimento che sia il migliore che offre il momento.

Avvertenze

Ricordo sempre le principali emozioni a cui dobbiamo stare attenti operando sui mercati (so che sarete stanchi di leggerle o che, più probabilmente non le leggerete più ma, in realtà, sono quel tipo di considerazioni a cui bisogna ricorrere ogni tanto, quando ci si domanda cosa si stia facendo… e, quindi, repetita iuvant):

• l’euforia o, meglio, la percezione che i portafogli possano proseguire indefinitamente in un cammino di regolare crescita: la crescita regolare non esiste e, del resto, viviamo tutti nel mondo e non possiamo non essere consapevoli della quantità di incertezza che si respira quotidianamente, in questo periodo storico forse più che in altri e, per certi versi, apparentemente in continuo aumento;
• il cd. fear of missing out (FOMO), il timore cioè di rimanere fuori dal trend che, invece, offrirà certamente altre occasioni di acquisto con profilo rischio-rendimento più favorevole.

In occasione delle correzioni è anche necessario non lasciarsi prendere dal desiderio di uscire dal mercato o di ridurre significativamente le esposizioni per mettere fieno in cascina. Questo comporta costi fiscali ed enormi difficoltà nell’individuare poi il momento opportuno per rientrare.

Manteniamo sempre il focus determinante sulla pianificazione individuale di ciascuno, che è l’unico aspetto sotto il nostro controllo (oltre naturalmente all’efficienza data dal contenimento dei costi), non essendo i mercati né controllabili né prevedibili, ricordando anche che:

1. un investimento nato come a medio-lungo termine con un obiettivo di crescita deve rimanere tale, con la consapevolezza che i risultati hanno bisogno di tempo per maturare e i momenti difficili sono distribuiti anche in modo randomico, potendo capitare all’inizio della propria vita da investitori oppure in una fase più avanzata;
2. se l’obiettivo del portafoglio è la crescita nel medio-lungo termine, l’essenziale è l’utilizzo di strumenti efficienti a basso costo con una asset allocation di cui si può sopportare la volatilità;
3. obiettivi specifici diversi dalla crescita, come necessità di integrazione di reddito, necessità di un capitale predefinito ad una certa data, protezione dall’inflazione o da agenti esogeni richiedono l’impostazione di strategie specifiche con l’utilizzo di strumenti adatti a tale scopo;
4. in fase di accumulo, i momenti “difficili” costituiscono un’opportunità, anche eventualmente per anticipare l’accumulo, intensificandolo per poi alleggerirlo in momenti più favorevoli;
5. i momenti favorevoli non ci devono indurre a pensare che non ci saranno più difficoltà: la volatilità, sia delle singole asset class sia dei portafogli va e viene, è piuttosto ciclica anche se non in modo regolare. Occorre mantenere sempre una certa freddezza ed un certo distacco.

Raccomandazioni generali

Le presenti informazioni sono state redatte con la massima perizia possibile in ragione dello stato dell’arte delle conoscenze e delle tecnologie. Il presente documento non è da considerarsi esaustivo ma ha solo scopi informativi. La pubblicazione del presente documento non costituisce attività di sollecitazione del pubblico risparmio. Le informazioni ed ogni altro parere resi nel presente documento sono riferiti alla data di redazione del medesimo e possono essere soggetti a modifiche. Flavio Rinaldi non deve essere ritenuto responsabile per eventuali danni, derivanti anche da imprecisioni e/o errori, che possano derivare all’utente e/o a terzi dall’uso dei dati contenuti nel presente documento. Flavio Rinaldi non assume responsabilità in merito al trattamento fiscale degli strumenti illustrati. I pareri espressi da Flavio Rinaldi prescindono da qualsiasi valutazione del profilo di rischio e/o di adeguatezza e sono da intendersi come “Ricerche in Materia di Investimenti” ai sensi dell’art. 27 del Regolamento congiunto Consob e Banca Italia del 29 ottobre 2007 redatte a titolo esclusivamente informativo e non costituiscono in alcun modo prestazione di un servizio di consulenza in materia di investimenti, il quale richiede obbligatoriamente un’analisi delle esigenze finanziarie e del profilo di rischio specifici del singolo utente/cliente, né costituiscono un servizio di sollecitazione in genere all’investimento in strumenti finanziari. Nel caso in cui l’utente intenda effettuare qualsiasi operazione è opportuno che non basi le sue scelte esclusivamente sulle informazioni indicate nel presente documento, ma dovrà considerare la rilevanza delle informazioni ai fini delle proprie decisioni, alla luce dei propri obiettivi di investimento, della propria esperienza, delle proprie risorse finanziarie e operative e di qualsiasi altra circostanza.