«Proprio come l’uomo primitivo che un giorno si grattò il naso, vide piovere, e sviluppò un modo elaborato di grattarsi il naso per ottenere la pioggia che desiderava, noi oggi colleghiamo la prosperità economica a qualche riduzione dei tassi d’interesse da parte della Federal Reserve, o il successo di una società alla nomina di un nuovo presidente.»

N.N. Taleb

I TEMI PRINCIPALI

L’Annuncio di Trump e le tariffe superiori alle aspettative

L’evento che ha catalizzato l’attenzione internazionale nell’ultima settimana è stato l’attesissimo annuncio, da parte dell’amministrazione Trump, di nuove tariffe commerciali che si sono rivelate di entità superiore a quanto molti osservatori si aspettassero. Per mesi si era discusso di “tariffe reciproche”, un meccanismo che, nelle intenzioni iniziali, avrebbe dovuto equilibrare la tassazione subita dalle esportazioni statunitensi verso i vari paesi. Tuttavia, nella concretezza, si è scelta una via più incisiva. La formula adottata calcola, in modo del tutto arbitrario, l’incidenza dei dazi in modo proporzionale al deficit commerciale degli Stati Uniti verso i singoli partner, sfociando in un incremento tariffario che, per la Cina, arriva a un 34% complessivo (considerando anche il 20% già applicato in precedenza) e, per l’Unione Europea, si aggira intorno al 20%. Questa mossa supera le aspettative più prudenziali, ferme nel range 10-20%.

Nel mirino sembrano rientrare, in particolare, le aziende con catene di assemblaggio in Asia, pronte a esportare verso gli Stati Uniti. Brand come Apple o Nike potrebbero ritrovarsi a dover rivedere i propri modelli operativi, se l’imposizione di dazi incrociati raggiungesse livelli tali da mettere a rischio la convenienza di produrre in Cina per vendere negli Stati Uniti (e viceversa).

L’inaspettata risposta della Cina

La Cina, contrariamente alle consuetudini diplomatiche che la vedevano spesso più attendista, ha replicato in modo rapido e deciso. Non solo ha introdotto a sua volta dazi al 34% sui prodotti statunitensi, ma ha anche annunciato controlli potenzialmente rilevanti sull’export di terre rare. Queste ultime, fondamentali per numerose tecnologie, assumono così il ruolo di strumento di pressione in un contesto che alcuni reputano già teso. L’immediatezza dell’iniziativa cinese ha spiazzato quanti pensavano che Pechino avrebbe preferito risposte più graduali, considerando i massicci flussi commerciali che collegano le due economie.

Alcune interpretazioni suggeriscono che Pechino abbia scelto di reagire per colpire l’immagine di Trump, puntando sui forti cali di mercato che avrebbero potuto risultare problematici per la Casa Bianca. D’altro canto, l’amministrazione statunitense si era detta pronta a sacrifici “necessari”, ma probabilmente non fino al punto di assistere a un tale tonfo degli indici azionari. La fermezza cinese, insomma, indica una competizione geopolitica che va oltre il semplice commercio, includendo anche la tecnologia e il controllo delle risorse critiche.

Alcuni inviati riferiscono da Pechino che la comunicazione pare volta a trasmettere l’idea che la Cina fosse pronta a questa evenienza e che, anzi, vi si stesse preparando da parecchi anni, riducendo il proprio portafoglio di Treasury e perseguendo accordi commerciali con molti Paesi alternativi.

Le implicazioni di una possibile guerra commerciale

La mossa di Trump suggerisce un cambio di passo che, potenzialmente, potrebbe influenzare consumi, prezzi e la stessa stabilità macroeconomica globale. Stime semplificate indicano che tariffe medie vicine al 20% potrebbero generare un incremento di circa 2 punti percentuali nei prezzi finali, con conseguente rialzo dell’inflazione. Nel brevissimo periodo, potrebbe quindi emergere una Federal Reserve più prudente nel tagliare i tassi, benché la retorica dell’amministrazione Trump insista sul fatto che questo approccio, nel medio termine, possa “rilanciare” l’economia interna e l’occupazione.

In ogni caso, una vera e propria guerra commerciale non può essere esclusa. Se i dazi superassero il 30-40%, i costi di produzione e distribuzione crescerebbero tanto da mettere in crisi intere filiere internazionali, con ricadute che andrebbero ben oltre un semplice ritocco dei prezzi. A quel punto, i governi potrebbero adottare controrisposte altrettanto dure: la stessa controffensiva cinese ha mostrato che tali dinamiche possono svilupparsi rapidamente. Nel frattempo, l’attenzione ricade anche sulla Federal Reserve e sul possibile attrito con il governatore Powell: Trump reclama un sostegno più deciso, mentre la Fed potrebbe rimanere concentrata sulla stabilità monetaria.

Non si può nemmeno tacere il rischio che tra le due forze contrapposte, una inflattiva come i dazi e l’altra deflattiva come il conseguente rallentamento economico, alla fine vinca la stagflazione, l’incubo degli economisti: recessione e inflazione insieme.

Non manca naturalmente chi continua a sostenere che tutto questo ha, per l’amministrazione Trump, uno scopo essenzialmente negoziale e che, quindi, presto ci si dovrà tutti sedere con lui a trattare.

Nelle ultime ore sembrano peraltro emergere anche le prime crepe a livello politico: i dazi imposti sul Canada sono stati bloccati al Senato in quanto non è stata accettata la logica dell'emergenza nazionale basata sul fentalil e andranno rimotivati. Inoltre per qualche ora si è parlato anche di dimissioni da parte di Scott Bessent. Quest'ultima notizia pare essere stata smentita dallo stesso Bessent, il quale tuttavia avrebbe detto di non essere stato coinvolto nella decisione sui dazi, il che è ovviamente piuttosto grave essendo lui il Segretario al tesoro.

Dalle tasse ai Bitcoin: il futuro secondo Trump

Un ulteriore tassello della visione trumpiana è il finanziamento di nuove politiche fiscali attraverso i proventi doganali. L’ipotesi di ridurre le imposte sul reddito, compensando il mancato gettito con le entrate derivanti dai dazi, è già emersa più volte nei discorsi del Presidente. Alcuni analisti non escludono che presto possa essere varato un grande piano di tagli fiscali, scenario tradizionalmente apprezzato dai mercati ma non privo di incognite, specialmente in un contesto caratterizzato da tensioni commerciali.

Infine, desta curiosità la questione delle criptovalute: durante la campagna elettorale, Trump aveva ventilato l’idea di rendere gli Stati Uniti la “capitale mondiale delle criptovalute” e, benché queste promesse non si siano ancora tradotte in azioni concrete, nelle ultime sedute il Bitcoin ha mostrato una relativa tenuta malgrado il clima di maggiore avversione al rischio. Resta da vedere se i contraccolpi di questa guerra commerciale in fieri possano, per paradosso, alimentare l’attrattività delle crypto o se tutto ciò si rivelerà un semplice fuoco di paglia.

Nel complesso, ci si trova di fronte a un quadro geopolitico in cui le tensioni legate ai dazi spingono a rivedere assetti consolidati. Dalla dipendenza delle supply chain internazionali, fino al ruolo del dollaro e alle possibili pressioni sulla Fed, nulla appare del tutto scontato. Così, mentre la retorica della “reciprocità tariffaria” si mostra più complessa del previsto, si apre un confronto su larga scala in cui ogni mossa diplomatica o commerciale potrebbe modificare gli equilibri globali.

MERCATI

Mercati azionari

MSCI World: -8,5% (settimana), -9,9% (anno)
S&P 500: -9,1% (settimana), -13,4% (anno)
Nasdaq 100: -9,8% (settimana), -17,0% (anno)
Eurostoxx 50: -8,5% (settimana), +0,1% (anno)
FTSE Mib: -10,6% (settimana), +1,8% (anno)
Nikkei: -9,0% (settimana), -14,6% (anno)
Hang Seng China: -2,2% (settimana), +16,3% (anno)
MSCI Emerging: -2,9% (settimana), +1,8% (anno)

Nell’ultima settimana, le borse hanno sperimentato un’ondata di vendite piuttosto violenta, scatenate presumibilmente proprio dall’annuncio dei dazi da parte dell’amministrazione Trump. Gli indici statunitensi hanno segnato cali a doppia cifra, con l’S&P 500 che ha rotto alcuni importanti livelli di supporto, spingendosi in una correzione più pronunciata rispetto agli arretramenti dei mesi scorsi. Il fattore emotivo, specialmente nei segmenti tecnologico e industriale legati alle filiere globali, ha giocato un ruolo cruciale.

Osservando i differenti settori, i comparti difensivi (ad esempio utility e beni di consumo di base) hanno tentato di resistere, ma anch’essi non sono rimasti immuni dal clima ribassista generalizzato. Il Nasdaq 100, trascinato dai titoli tecnologici, ha invece registrato una discesa ancora più marcata. Anche in Europa si sono visti ribassi consistenti, tanto da intaccare i guadagni maturati da inizio anno.

Il VIX ha visto un rialzo molto considerevole, guadagnando 23,7 punti e chiudendo a 45,3, entrando così in un’area che tipicamente segnala, se ancora non panico, quantomeno parecchia paura. La curva a termine è decisamente in backwardation e con una decisa inclinazione.

Mercati obbligazionari

Global Aggregate: +1,05% (settimana), +1,71% (anno)
Rendimento Treasury 10Y: 3,99% (-0,26% settimanale)
Rendimento Bund 10Y: 2,58% (-0,15% settimanale)
Rendimento BTP 10Y: 3,77% (-0,08% settimanale)
Spread BTP-Bund: 1,19% (+0,07% settimanale)

Nel contempo, il segmento obbligazionario ha risentito dei timori legati al rallentamento macro, favorendo un ribasso dei rendimenti sui governativi. Negli Stati Uniti, il Treasury decennale si è portato sotto la soglia del 4%, mentre in Europa si è assistito a un calo parallelo con il Bund tedesco, che ha ritracciato dal 3% verso livelli più bassi, e con il decennale italiano, pur se in misura leggermente inferiore. Lo spread BTP-Bund resta comunque attorno a 1,20%.

Molti analisti iniziano a focalizzarsi sulle prossime decisioni della Federal Reserve, per comprendere se i contrasti commerciali spingeranno verso nuovi tagli dei tassi entro fine 2025. Permane tuttavia l’incertezza sull’inflazione: da un lato, l’impatto recessivo dei dazi potrebbe raffreddare l’economia, dall’altro, l’aumento dei prezzi sui beni importati potrebbe mantenere alta la pressione inflazionistica. Sul fronte corporate, intanto, gli spread High Yield risultano in espansione, riflettendo la cautela verso le società più indebitate, mentre il segmento Investment Grade appare sostenuto da un parziale spostamento dei flussi verso titoli percepiti come più sicuri.

Materie prime e valute

Petrolio WTI: 62,0, -10,6% (settimana), -13,6% (anno)
Oro: 3.038, -1,5% (settimana), +15,8% (anno)
EUR/USD: 1,096 , +1,2% (settimana), +5,8% (anno)

La settimana è stata molto movimentata anche sul fronte delle materie prime. Il petrolio WTI ha perso terreno, sulla scia dei timori legati a un potenziale indebolimento dell’economia globale. A questo proposito è da segnalare anche il fatto che l’OPEC+, pur di fronte a scenari potenzialmente di rallentamento economico, ha deciso di confermare l’annunciato aumento di estrazioni e, anzi, di incrementarlo ulteriormente. Secondo alcuni questa manovra sarebbe volta a rendere antieconomica l’estrazione dello shale oil statunitense.

 Ribassi sensibili hanno interessato anche i metalli industriali, mentre l’oro, pur avendo tentato di consolidare i propri massimi, ha ceduto leggermente, mantenendosi comunque su valori piuttosto alti.

Nel cambio valutario, il Dollaro ha evidenziato una flessione contro l’Euro, superando quota 1,09, in parte per le attese di una politica monetaria statunitense più accomodante che sarebbe anch’essa legata al rallentamento economico. Come detto più volte, tuttavia, rimane tutto da capire se prevarrà tale possibile rallentamento o l’aumento dei prezzi innescato dalle tariffe.

PORTAFOGLI MODELLO

Qui di seguito l’andamento dall’inizio del servizio (1 luglio 2019) dei portafogli modello al lordo dei costi di transazione (variabili in base all’intermediario utilizzato e generalmente compresi tra 2,5 e 20 euro per ciascuna operazione), di quelli sostenuti per la consulenza e degli eventuali impatti della fiscalità ed al netto, invece, dei costi dei singoli strumenti utilizzati.

I dati si riferiscono al passato ed i risultati passati non costituiscono un indicatore affidabile dei risultati futuri.

I portafogli modello costituiscono la base utilizzata nell’attività di consulenza in materia di investimenti.

I singoli portafogli dei clienti possono differire dai modelli anche in modo significativo in ragione di diverse cause, valutate per ciascun cliente nell’attività di consulenza, quali contingenze fiscali, pianificazione, gestione del rischio di ingresso o in logica life cycle. All’interno del portafoglio complessivo del cliente possono anche essere presenti più portafogli in considerazione della pianificazione per obiettivi effettuata all’inizio o in corso di consulenza continuativa.

Settimana decisamente negativa per i portafogli modello che da inizio anno sono in calo. Il drawdown in corso ha toccato ormai circa 1/3 del massimo storico dei portafogli, dopo molti mesi di crescita estremamente regolare. È probabilmente un momento in cui ha senso iniziare ad accumulare posizioni, sia sull’azionario con esposizione anche al cambio sua sull’obbligazionario europeo con un pochino di duration. Non ritengo ci sia una particolare urgenza, lo si può fare gradualmente in quanto è probabile che la volatilità rimanga alta, con anche possibili rimbalzi, ma ho parecchi dubbi sul fatto che la situazione sia tale da risolversi rapidamente come è stato, ad es., per il Covid. Certo molto è legato all’imprevedibilità di Trump e del suo staff, ma anche nell’ipotesi che si cerchi di instaurare un negoziato, i suoi esiti non saranno conosciuti in pochissimo tempo.

Certo che in questo momento si compra a prezzi e multipli decisamente più contenuti di un mese fa e, quindi, qualcosa può valere la pena di acquistare.

Da quando svolgo questa professione non ricordo un giorno in cui si potesse dire che non fosse un momento particolare in cui l’incertezza regnava nel modo più assoluto. Detto questo, è chiaro che avere in pochi anni una pandemia ed una guerra commerciale come non si vedeva dal diciannovesimo secolo rimane qualcosa di piuttosto raro. Facciamoci però l’abitudine, la storia ed i mercati sono così, incerti. La bussola che ci deve guidare rimane formata da pianificazione e gestione del rischio, le uniche armi che abbiamo a disposizione per difenderci dalle emozioni che rischiano costantemente di farci prendere decisioni avventate.

Avvertenze

Perché riporto sempre queste avvertenze?

Dal mio punto di vista è una questione di abitudini sane. Prima di guardare il proprio portafoglio o valutare di effettuare o dismettere un investimento, è bene riportarsi alla mente i pochi concetti base che ci aiutano a recuperare consapevolezza, facendoci porre le giuste domande.

E quindi ricordo le principali emozioni a cui dobbiamo stare attenti operando sui mercati (so che sarete stanchi di leggerle o che, più probabilmente non le leggerete più ma, in realtà, sono quel tipo di considerazioni a cui bisogna ricorrere ogni tanto, quando ci si domanda cosa si stia facendo… e, quindi, repetita iuvant):

• l’euforia o, meglio, la percezione che i portafogli possano proseguire indefinitamente in un cammino di regolare crescita: la crescita regolare non esiste e, del resto, viviamo tutti nel mondo e non possiamo non essere consapevoli della quantità di incertezza che si respira quotidianamente, in questo periodo storico forse più che in altri e, per certi versi, apparentemente in continuo aumento;
• il cd. fear of missing out (FOMO), il timore cioè di rimanere fuori dal trend che, invece, offrirà certamente altre occasioni di acquisto con profilo rischio-rendimento più favorevole;
• aggiungiamo il panico (o comunque la paura) che potrebbe cogliere qualcuno in momenti come questo. Uscire dal mercato o ridurre significativamente le esposizioni per mettere fieno in cascina comporta costi fiscali ed enormi difficoltà nell’individuare poi il momento opportuno per rientrare.

Manteniamo sempre il focus determinante sulla pianificazione individuale di ciascuno, che è l’unico aspetto sotto il nostro controllo (oltre naturalmente all’efficienza data dal contenimento dei costi), non essendo i mercati né controllabili né prevedibili, ricordando anche che:

1. un investimento nato come a medio-lungo termine con un obiettivo di crescita deve rimanere tale, con la consapevolezza che i risultati hanno bisogno di tempo per maturare e i momenti difficili sono distribuiti anche in modo randomico, potendo capitare all’inizio della propria vita da investitori oppure in una fase più avanzata;
2. se l’obiettivo del portafoglio è la crescita nel medio-lungo termine, l’essenziale è l’utilizzo di strumenti efficienti a basso costo con una asset allocation di cui si può sopportare la volatilità;
3. obiettivi specifici diversi dalla crescita, come necessità di integrazione di reddito, necessità di un capitale predefinito ad una certa data, protezione dall’inflazione o da agenti esogeni richiedono l’impostazione di strategie specifiche con l’utilizzo di strumenti adatti a tale scopo;
4. in fase di accumulo, i momenti “difficili” costituiscono un’opportunità, anche eventualmente per anticipare l’accumulo, intensificandolo per poi alleggerirlo in momenti più favorevoli;
5. i momenti favorevoli non ci devono indurre a pensare che non ci saranno più difficoltà: la volatilità, sia delle singole asset class sia dei portafogli va e viene, è piuttosto ciclica anche se non in modo regolare. Occorre mantenere sempre una certa freddezza ed un certo distacco.

Raccomandazioni generali

Le presenti informazioni sono state redatte con la massima perizia possibile in ragione dello stato dell’arte delle conoscenze e delle tecnologie. Il presente documento non è da considerarsi esaustivo ma ha solo scopi informativi. La pubblicazione del presente documento non costituisce attività di sollecitazione del pubblico risparmio. Le informazioni ed ogni altro parere resi nel presente documento sono riferiti alla data di redazione del medesimo e possono essere soggetti a modifiche. Flavio Rinaldi non deve essere ritenuto responsabile per eventuali danni, derivanti anche da imprecisioni e/o errori, che possano derivare all’utente e/o a terzi dall’uso dei dati contenuti nel presente documento. Flavio Rinaldi non assume responsabilità in merito al trattamento fiscale degli strumenti illustrati. I pareri espressi da Flavio Rinaldi prescindono da qualsiasi valutazione del profilo di rischio e/o di adeguatezza e sono da intendersi come “Ricerche in Materia di Investimenti” ai sensi dell’art. 27 del Regolamento congiunto Consob e Banca Italia del 29 ottobre 2007 redatte a titolo esclusivamente informativo e non costituiscono in alcun modo prestazione di un servizio di consulenza in materia di investimenti, il quale richiede obbligatoriamente un’analisi delle esigenze finanziarie e del profilo di rischio specifici del singolo utente/cliente, né costituiscono un servizio di sollecitazione in genere all’investimento in strumenti finanziari. Nel caso in cui l’utente intenda effettuare qualsiasi operazione è opportuno che non basi le sue scelte esclusivamente sulle informazioni indicate nel presente documento, ma dovrà considerare la rilevanza delle informazioni ai fini delle proprie decisioni, alla luce dei propri obiettivi di investimento, della propria esperienza, delle proprie risorse finanziarie e operative e di qualsiasi altra circostanza.