«Proprio come l’uomo primitivo che un giorno si grattò il naso, vide piovere, e sviluppò un modo elaborato di grattarsi il naso per ottenere la pioggia che desiderava, noi oggi colleghiamo la prosperità economica a qualche riduzione dei tassi d’interesse da parte della Federal Reserve, o il successo di una società alla nomina di un nuovo presidente.»

N.N. Taleb

I FATTI PRINCIPALI

La tanto attesa trimestrale NVIDIA

È finalmente uscita la tanto attesa trimestrale NVIDA. I dati pubblicati sono stati, nuovamente, superiore alle attese, con un fatturato che, rispetto a dodici mesi fa, è cresciuto del 123% e profitti cresciuti, nello stesso periodo, del 166%. Questo non è stato sufficiente per far salire il titolo che, anzi, immediatamente dopo l’annuncio ha ritracciato vistosamente salvo poi recuperare parzialmente nei giorni successivi. Tanti i fattori che possono aver determinato questa dinamica:

• al di là delle attese ufficiali, può essere che il mercato prezzasse già dati sopra le attese ancora superiori rispetto a quelli pubblicati;
• possono essersi ingenerati dubbi sulla possibilità di continuare a crescere con questi ritmi: se un’azione quota ai multipli attuali di NVIDIA significa che si sta prezzando una crescita futura decisamente importante;
• qualche dubbio sull’effettivo incremento dei business da parte dei clienti di NVIDIA grazie all’AI ha probabilmente iniziato a diffondersi.

Vedremo se, con un po’ di tempo, il tema AI tornerà ad essere centrale.

S&P 500 tornato sui massimi

Non tutti i mercati azionari sono tornati sui massimi dopo lo “sciacquone” di inizio agosto, l’ha però fatto l’S&P 500. Non l’ha fatto, ad es., il Nasdaq 100 ma nemmeno i mercati europei e il Nikkei, dal quale pare essere partito il tutto. In ogni caso il mese di agosto non è stato nefasto come i primi giorni hanno fatto temere e come diversi analisti iniziavano a sostenere sulla base di considerazioni statistiche di vario tipo.

Nel rialzo successivo al 5 agosto, è emersa una maggiore partecipazione e il mercato non è stato più trascinato dalla tecnologia ma dai titoli più difensivi, come i consumi di prima necessità, il real estate, l’health care, utilities  e finanziari, tutti settore che, storicamente, tendono ad andare meglio in fase di riduzione dei tassi.

Dal mio punto di vista un ri-equilibrio degli indici è da salutare con favore, anche perché potrebbe (ma non è scontato) addolcire future correzioni determinate da ritracciamenti più decisi dei titoli che più hanno corso.

Indicazioni macro

I dati economici provenienti dagli USA sembrano descrivere un’economia ancora decisamente in salute, con la stima del GDP (l’equivalente del nostro PIL) del secondo trimestre rivista al rialzo dal 3% dal 2,8% e con i consumi che sembrano tenere. Questo ha forse ridotto i timori degli investitori innescati dalle revisioni al ribasso sulle buste paga create nei mesi scorsi.

Sul fronte europeo, invece, il dato sull’inflazione CPI è stato inferiore a quello di luglio (2,2% contro il 2,6%), portandosi molto vicino al target del 2%, il che potrebbe favorire la BCE nell’operare un nuovo taglio dei tassi. Ora naturalmente le previsioni si stanno allineando intorno al target ma questo è abbastanza fisiologico e tali previsioni non si sono dimostrate storicamente attendibili quando si consideri un lasso di tempo di uno o due anni.

MERCATI

Mercati Azionari

Mediamente in salita i mercati azionari, con l’MSCI World che guadagna lo 0,4% e si porta ad un +17,1% da inizio anno. Come accennato sopra, tuttavia, al momento non è la tecnologia a trascinare i listini e, infatti, il Nasdaq 100 cede lo 0,7%. Anche l’S&P 500 sale meno del globale, con un +0,3%, mentre fanno meglio Europa, con l’Eurostoxx 50 al +1%, e Nikkei (+0,8%). Anche il Hang Seng cinese sale dell’1,8%.

Il VIX scende di 0,9 punti, portandosi a 15 punti, in area di tranquillità.

Mercato Obbligazionario

In leggera risalita i rendimenti, che portano il Global Aggregate a perdere lo 0,33% (da inizio anno +2,06%).

Il decennale USA è ora al 3,90%, il Bund decennale al 2,30% e il nostro BTP decennale al 3,70%, con spread in aumento dello 0,06%.

Materie Prime e Valute

L’indice generale delle materie prime è negativo dello 0,4% in settimana con segni meno su tutti i segmenti ad eccezione delle agricole, che guadagnano il 2,6%.

L’Oro a 2.503 dollari, con un -0,4% settimanale. Da inizio anno è ancora la migliore asset class, con un aumento del 21,4%.

L’Euro perde l’1,3% sul dollaro e da inizio anno è in sostanziale pareggio.

Variazioni della settimana:

MSCI World: +0,4% (Settimana), +17,1% (Anno)

Global Aggregate: -0,33% (Settimana), +2,06% (Anno)

Oro: 2.503 dollari, -0,4% (Settimana), +21,4% (Anno)

WTI Crude Oil: 73,6 dollari, -1,7% (Settimana), +2,7% (Anno)

Euro-Dollaro: 1,105, -1,3% (Settimana), +0,1% (Anno)

PORTAFOGLI MODELLO

Qui di seguito l’andamento dall’inizio del servizio (1 luglio 2019) dei portafogli modello al lordo dei costi di transazione (variabili in base all’intermediario utilizzato e generalmente compresi tra 2,5 e 20 euro per ciascuna operazione), di quelli sostenuti per la consulenza e degli eventuali impatti della fiscalità ed al netto, invece, dei costi dei singoli strumenti utilizzati.

I dati si riferiscono al passato ed i risultati passati non costituiscono un indicatore affidabile dei risultati futuri.

I portafogli modello costituiscono la base utilizzata nell’attività di consulenza in materia di investimenti.

I singoli portafogli dei clienti possono differire dai modelli anche in modo significativo in ragione di diverse cause, valutate per ciascun cliente nell’attività di consulenza, quali contingenze fiscali, pianificazione, gestione del rischio di ingresso o in logica life cycle. All’interno del portafoglio complessivo del cliente possono anche essere presenti più portafogli in considerazione della pianificazione per obiettivi effettuata all’inizio o in corso di consulenza continuativa.

Di nuovo una settimana lievemente positiva per i portafogli, in cui i buoni guadagni delle componenti più volatili sono state parzialmente assorbite dalla parte obbligazionaria. I portafogli, tuttavia, hanno in poco tempo recuperato quasi tutto il drawdown verificatosi nelle scorse settimane, riportandosi in prossimità dei massimi assoluti. I portafogli più volatili hanno segnato, al momento, un drawdown intorno al 3,6%. La correzione, per ora, è stata limitata (ricordo che la correzione termina con il superamento dei massimi precedenti) e, essendo differenziata tra asset class, ha offerto su alcuni portafogli qualche occasione di acquisto in ottica di accumulo. Al momento sembrerebbe che si sia trattato di una breve “burrascata” che è stata riassorbita con facilità. I picchi di volatilità non vanno comunque mai sottovalutati, anche perché mostrano che il mercato è quantomeno suscettibile, sebbene si trovi sui massimi.

Avvertenze

Ricordo sempre le principali emozioni a cui dobbiamo stare attenti operando sui mercati (so che sarete stanchi di leggerle o che, più probabilmente non le leggerete più ma, in realtà, sono quel tipo di considerazioni a cui bisogna ricorrere ogni tanto, quando ci si domanda cosa si stia facendo… e, quindi, repetita iuvant):

• l’euforia o, meglio, la percezione che tutta la burrasca sia passata e che, ora, i portafogli possano riprendere un cammino di regolare crescita: la crescita regolare non esiste e, del resto, viviamo tutti nel mondo e non possiamo non essere consapevoli della quantità di incertezza che si respira quotidianamente, in questo periodo storico forse più che in altri; la volatilità sta ora battendo un colpo, solo il tempo ci dirà quanto temporaneo;
• il cd. fear of missing out (FOMO), il timore cioè di rimanere fuori dal trend che, invece, offrirà certamente altre occasioni di acquisto con profilo rischio-rendimento più favorevole, e quella in corso potrebbe essere una di queste.
• in occasione delle correzioni è anche necessario non lasciarsi prendere dal desiderio di uscire dal mercato o di ridurre significativamente le esposizioni per mettere fieno in cascina. Questo comporta costi fiscali ed enormi difficoltà nell’individuare poi il momento opportuno per rientrare.

Manteniamo sempre il focus determinante sulla pianificazione individuale di ciascuno, che è l’unico aspetto sotto il nostro controllo (oltre naturalmente all’efficienza data dal contenimento dei costi), non essendo i mercati né controllabili né prevedibili, ricordando anche che:

1. un investimento nato come a medio-lungo termine con un obiettivo di crescita deve rimanere tale, con la consapevolezza che i risultati hanno bisogno di tempo per maturare e i momenti difficili sono distribuiti anche in modo randomico, potendo capitare all’inizio della propria vita da investitori oppure in una fase più avanzata;
2. se l’obiettivo del portafoglio è la crescita nel medio-lungo termine, l’essenziale è l’utilizzo di strumenti efficienti a basso costo con una asset allocation di cui si può sopportare la volatilità;
3. obiettivi specifici diversi dalla crescita, come necessità di integrazione di reddito, necessità di un capitale predefinito ad una certa data, protezione dall’inflazione o da agenti esogeni richiedono l’impostazione di strategie specifiche con l’utilizzo di strumenti adatti a tale scopo;
4. in fase di accumulo, i momenti “difficili” costituiscono un’opportunità, anche eventualmente per anticipare l’accumulo, intensificandolo per poi alleggerirlo in momenti più favorevoli;
5. i momenti favorevoli non ci devono indurre a pensare che non ci saranno più difficoltà: la volatilità, sia delle singole asset class sia dei portafogli va e viene, è piuttosto ciclica anche se non in modo regolare. Occorre mantenere sempre una certa freddezza ed un certo distacco.

Raccomandazioni generali

Le presenti informazioni sono state redatte con la massima perizia possibile in ragione dello stato dell’arte delle conoscenze e delle tecnologie. Il presente documento non è da considerarsi esaustivo ma ha solo scopi informativi. La pubblicazione del presente documento non costituisce attività di sollecitazione del pubblico risparmio. Le informazioni ed ogni altro parere resi nel presente documento sono riferiti alla data di redazione del medesimo e possono essere soggetti a modifiche. Flavio Rinaldi non deve essere ritenuto responsabile per eventuali danni, derivanti anche da imprecisioni e/o errori, che possano derivare all’utente e/o a terzi dall’uso dei dati contenuti nel presente documento. Flavio Rinaldi non assume responsabilità in merito al trattamento fiscale degli strumenti illustrati. I pareri espressi da Flavio Rinaldi prescindono da qualsiasi valutazione del profilo di rischio e/o di adeguatezza e sono da intendersi come “Ricerche in Materia di Investimenti” ai sensi dell’art. 27 del Regolamento congiunto Consob e Banca Italia del 29 ottobre 2007 redatte a titolo esclusivamente informativo e non costituiscono in alcun modo prestazione di un servizio di consulenza in materia di investimenti, il quale richiede obbligatoriamente un’analisi delle esigenze finanziarie e del profilo di rischio specifici del singolo utente/cliente, né costituiscono un servizio di sollecitazione in genere all’investimento in strumenti finanziari. Nel caso in cui l’utente intenda effettuare qualsiasi operazione è opportuno che non basi le sue scelte esclusivamente sulle informazioni indicate nel presente documento, ma dovrà considerare la rilevanza delle informazioni ai fini delle proprie decisioni, alla luce dei propri obiettivi di investimento, della propria esperienza, delle proprie risorse finanziarie e operative e di qualsiasi altra circostanza.